恒顺醋业600305：Q1主业快速增长持续期待改革成效

事件:公司2021年实现营收18.93亿元，同比增长—6.45%，实现净利润1.19亿元，同比增长—62.28%，扣非后归母净利润1.08亿元，同比增长—62.01%其中，2021Q4营收5.34亿元，同比增长—6.65%，归母净利润为—1600万元，去年同期为8400万元，扣非后归母净利润为—05万元，去年同期为0.79亿元2022Q1公司实现营收5.72亿元，同比增长10.43%，实现净利润0.77亿元，同比增长—0.75%，扣非后归母净利润0.7亿元，同比增长1.85%2021Q4仍受疫情影响，2022Q1改革成效初显2021Q4公司实现调味品收入5.29亿元，同比增长—7.95%，主要受疫情反复影响从产品来看，2021Q4年，醋，料酒和其他调味品收入分别为3.33，0.93和1.02亿元，同比分别增长—13.49%，29.20%和—12.62%分地区来看，2021Q4，华东，华南，华中，华西，华北收入分别为3.11，0.76，0.69，0.43，0.30亿元，同比分别增长5.37%，—23.84%，—26.32%，—17.76%，—11.22%在第四季度，该公司的经销商增加了69家，达到1820家2022Q1公司实现调味品收入5.58亿元，同比增长14.12%一季度，在调味品上市公司收入普遍承压的情况下，公司主营业务表现亮眼，主要得益于前期改革取得的一些成绩从产品来看，2022Q1醋，料酒和其他调味品收入分别为3.55元，107元和0.97亿元，同比分别增长6.64%，17.50%和47.29%分地区来看，2022Q1，华东，华南，华中，华西，华北收入分别为2.81，0.91，0.97，0.52，0.37亿元，同比分别增长10.10%，18.28%，13.49%，33.02%，14.71%公司的海外市场增长了第一季度，该公司的经销商增加了9家，达到1829家市场费用投入阶段，短期内会影响盈利能力考虑到会计准则的调整，2021Q4销售毛利率同比下降16.69 pct，主要原因是广告费和营销推广费增加公司积极推进营销改革，较大投入影响当期盈利能力，但对公司中长期发展有利2021Q4公司净销售利润率同比下降17.77 pct2022Q1公司毛利率同比下降1.47 pct，主要原因是成本上升，毛利率较低的料酒等调味品占比上升2022Q1公司销售费用率同比下降0.40 pct，预计旺季到来时会加大投入2022Q1公司净销售利润率同比下降2.41 pct盈利预测:公司内部改革继续深化目前股份回购已经完成，将用于建立企业发展中长期激励制度同时，公司加强新产品研发和推广，实现产品和品牌年轻化，积极布局新零售渠道，推出复合调味品，迎合行业发展趋势根据公司最新财报，考虑到公司积极推进营销改革，加大销售费用投入，2022年成本端面临较大压力，我们调整盈利预测预计2022—2024年公司营收分别为21.37亿元，24.49亿元和27.86亿元，归母净利润分别为20.1亿元，30.0亿元和3.67亿元，每股收益分别为0.20元和0.30元预计2022—2024年，公司调味品业务收入分别为21.04元，24.26元和27.69亿元，扣非后净利润分别为1.90亿元，2.89亿元和3.56亿元考虑到短期成本投入有利于公司中长期营销改革，结合前期股价回调后的估值水平，维持买入评级风险事件:新冠肺炎疫情扩散的风险，食品安全风险，渠道发展不达预期