招商蛇口001979：利润率及少数股东损益影响净利率表现

结算仍面临利润率下行压力2012年一季度，蛇口实现营收188.01亿元，同比增长48.4%，营业利润15.32亿元，同比增长1.8%，归母净利润4.44亿元，同比下降33.7%，未归母净利润2.75亿元，同比下降56.73%毛利率下降，结算项目中小股东损益增加，投资收益减少是净利率下降的主要原因扣非利润的差异是因为商品房项目补贴减少造成的贡献招商蛇口结算一季度毛利率为21.9%，同比下降16.6%从20Q2开始，结算毛利率在底部区间波动，21Q4结算量较大，利润率回升，抬高了21年的整体利润率22年结算仍面临较大的利润率下行压力，预计全年与一季度相似销售业绩好于重点房企2002年一季度，公司销售额为473亿元，同比下降34.5%，比重点房企好8个百分点新增购地金额83.6亿元，购地率18%，较21年的66%有所下降公开市场表现保守，但同时也在积极争取信贷资源，为后续的资源扩张做准备有息负债增长5%，稳步扩大资产负债表方面，截至22Q1，公司有息负债达1872亿元，较2011年末上升5%三条红线保持绿色，总资产/净资产归母即总杠杆率达到8x，基本达到历史最高水平盈利预测及投资评级:预计22—23年EPS分别为1.39元/股和1.58元/股一季报中，公司结算未受疫情影响，但利润率下降，少数股东损益增加导致净利率大幅下降我们应该采取保守的策略来控制土地成本和扩张速度预计22—23年归母净利润分别为110亿元和125亿元，同比增长6%和14%，对应11.1x和9.8xPE我们维持19.20元/股合理价值的观点不变，维持买入评级风险提示可售资源不及预期，结算毛利率持续下滑